2026-09-17-Note

课程导航

课程首页：Financial Economics
后续内容：货币时间价值、年金与贷款摊销
课程资料：Chapter 1 Slides；Chapter 2 Slides, pp.1–32；《金融学》中文版；English Textbook

Financial Decisions and the Financial System / 金融决策与金融体系

1. The Scope of Finance / 金融学的研究对象

Definition

Finance is the study of how people allocate scarce resources over time.

金融决策有两个共同特征：

• 成本与收益分布在不同时间；
• 未来现金流的发生时间与规模通常只具有概率意义，因此必须处理 risk。

Definition

The financial system is the set of markets and other institutions used for financial contracting and exchange of assets and risks.

实施金融决策依赖 financial system。课程材料强调，它的最终功能是服务实体经济并满足人们的消费偏好。

金融理论包含两层工具：

1. 用于组织跨期资源配置思考的概念框架；
2. 用于评价备选方案、作出决策并执行决策的定量模型。

金融体系最终服务于实体经济。企业、政府与各类金融安排本身不是终点，其功能是帮助个人实现消费、储蓄和风险承担方面的偏好。

2. Household Financial Decisions / 家庭金融决策

家庭金融决策可以归纳为四类：

决策	核心问题
Consumption and saving	当前财富用于多少消费、保留多少用于未来？
Investment / asset allocation	储蓄如何在房地产、股票、债券等资产之间配置？
Financing	何时借入资金，以何种方式为消费或投资计划融资？
Risk management	面临哪些风险，如何降低不希望承担的财务不确定性？

家庭资产负债表的基本恒等式为

$$\text{Net Worth}=\text{Assets}-\text{Liabilities}.$$

这里的 asset allocation 是对已有储蓄存量的配置；financing decision 则改变负债及可支配资金来源，两者不应混为一谈。

3. Corporate Financial Decisions / 企业金融决策

3.1 Strategic Planning / 战略规划

战略规划首先回答企业“做什么”：服务哪些客户、使用什么技术、生产哪些产品。战略会随技术进步和 creative destruction 调整，并为后续投资与融资决策设定边界。

3.2 Capital Budgeting / 资本预算

Definition

The capital budgeting process is the preparation of a plan for acquiring factories, machinery, research laboratories, showrooms, warehouses, and human assets to implement the strategic plan.

基本分析单位是 investment project，过程包括项目识别、评价与实施。

3.3 Financing and Capital Structure / 融资与资本结构

Definition

Capital structure is the amount of the firm’s market value allocated to each category of financial capital.

项目可由留存收益、股票或债券等来源融资。Capital structure 同时影响：

• 未来现金流在不同资本提供者之间的分配；
• 各方承担的风险；
• 不同状态下企业的控制权。

普通股股东通常选举董事会；优先股股东在股息未支付等特定情形下可能获得额外控制权；债券契约则通过 covenants 限制损害债权人利益的行为。

3.4 Working Capital Management / 营运资本管理

Definition

Working capital is the difference between current assets and current liabilities.

$$\text{Net Working Capital}=\text{Current Assets}-\text{Current Liabilities}.$$

流动资产通常在一年内转化为现金，流动负债通常在一年内到期。盈利不等于有流动性：即使长期有利可图，企业也可能因短期现金不足而陷入困境。

4. Forms of Business Organization / 企业组织形式

形式	法律与治理	责任	税收与延续性
Sole proprietorship	个人或家庭所有，所有者与企业不分离	通常为无限责任	管理成本低，通常按个人层面纳税
Partnership	两名及以上所有者，协议规定决策和损益分配	General partner 通常负无限责任；limited partner 不参与日常管理	通常避免公司与个人两层重复征税
Corporation	独立法人，可持有财产、借款、缔约、起诉或被诉	股东通常承担有限责任	股份转让不终止企业；C corporation 可能发生双重征税

课件中的餐馆例子展示了 double taxation：若公司先按 $35\%$ 纳税，再由股东对股息按 $28\%$ 纳税，则税后现金流为

$$100,000(1-35\%)(1-28\%)=46,800,$$

低于个人独资情形下的

$$100,000(1-28\%)=72,000.$$

REIT 是针对房地产投资的特殊制度安排。课件给出的典型要求包括股东人数、持股集中度、收入分配比例以及房地产相关资产和收入占比等；这些属于特定法域规则，实际应用时应核对最新法规。

课堂还介绍了滴灌通的 Daily Revenue Contract, DRC：投资回报随门店每日收入分成，而非固定利息或传统股权分红。理解这类合约时，应分别判断现金流索取权、控制权、期限、损失承担方式和监管分类，不能只凭“非股非债”的标签判断经济实质。

5. Ownership, Management, and Corporate Governance / 所有权、经营权与公司治理

5.1 Why Ownership and Management Are Separated / 所有权与经营权分离的原因

股东把经营权交给职业经理人，可能获得：

• 专业技能与规模经济；
• 所有者投资组合的分散化；
• 信息搜集成本的节约；
• 组织学习与持续经营能力。

代价是 agency conflict：经理人的目标可能偏离所有者目标。因此，所有权与经营权分离是否有效，取决于监督、激励与问责机制能否以合理成本缓解冲突。

5.2 Managerial Objectives / 管理层目标

Management rule

Maximize the wealth of current shareholders.

这条规则比“利润最大化”更明确，因为利润最大化至少存在两个问题：

1. 多期经营中，究竟最大化哪一期利润？
2. 未来收入和成本不确定时，“利润”如何在风险不同的方案间比较？

股价在有效市场中反映预期未来现金流的现值及其风险，因此为跨期决策提供同一尺度。但股东财富最大化并不意味着可以忽略合同、法律和其他利益相关者；员工、供应商、客户等 stakeholders 会影响企业长期现金流、风险与声誉。

5.3 Market Discipline and Corporate Takeovers / 市场约束与公司接管

上市公司股权分散时，单个股东通常缺少搜集信息和组织变革的激励。当经营不善压低股价，收购者可能取得控制权、更换管理层并通过价值改善获利。Takeover market 因而可以形成外部治理约束，但它依赖信息、融资条件、控制权市场和资本市场定价是否有效。

6. Financial Functions within the Firm / 企业中的财务职能

角色	主要职责
CEO	向董事会负责，统筹企业经营
CFO	对企业全部财务职能负总责
Treasurer	现金、融资、银行关系、投资者关系、汇率与利率风险、税务等
VP Financial Planning	资本支出、新业务、退出、并购与分拆分析
Controller / Comptroller	财务、管理与成本会计，审计，预算与实际比较，对外报表

更完整的财务职能还包括规划、资本筹集、资金管理、会计与控制、资产保护、税务、投资者关系、评价与咨询，以及 management information systems。

课堂扩展：AI 与金融职业

CH1 pp.54–61 讨论 AI 对前中后台工作的自动化，以及 prompt engineering、AI ethics、算法合规、数字资产和人机协作等可能方向。这部分是课堂扩展，不是本章金融理论主线；其中涉及机构案例、替代率、裁员率和薪酬的数字未在课件中给出可追溯来源，引用前应另行核验。

7. The Financial System / 金融体系

Definition

A financial system is comprised of markets, intermediaries, service firms, and other institutions used to carry out the financial decisions of households, business firms, and governments.

它既约束决策者，也扩展其跨期交易和风险分担能力。

金融市场可以有明确交易场所，也可以通过计算机和通信网络形成 over-the-counter, OTC 市场。

Definition

A financial intermediary is a firm whose primary business is to provide financial services and financial products.

典型金融中介包括银行、投资公司和保险公司。

7.1 Flow of Funds / 资金流动

资金从 surplus units 流向 deficit units，两类单位都可能是家庭、企业或政府：

1. 资金盈余者与资金短缺者直接缔约；
2. 通过证券市场完成 direct finance；
3. 通过银行等中介完成 indirect finance。

Disintermediation 指绕过传统中介、直接或经市场融资，并不表示金融体系中不再需要信息、清算、信用评估与合约执行等功能。

8. A Functional Perspective on the Financial System / 金融体系的功能视角

金融机构会随时间和法域改变，而金融功能相对稳定。因此应先问“需要完成什么功能”，再问“由哪种机构完成”。

Six key financial functions

1. Transferring resources across time and space；
2. Managing risk；
3. Clearing and settling payments to facilitate trade of goods, services, and assets；
4. Pooling resources to undertake large indivisible firms and projects, and subdividing shares；
5. Providing price information to help coordinate decentralized decision making；
6. Dealing with incentive problems。

中文理解依次为：跨期与跨地区转移资源、管理风险、完成支付清算、汇集并拆分资源、提供价格信息，以及处理激励问题。

课堂材料将货币制度、国际货币体系、金融科技与科技金融纳入功能视角：制度形式会演化，但跨期支付、价值储藏、融资、风险转移和信任生产等底层需求持续存在。

9. Incentive Problems / 激励问题

问题	发生阶段	核心机制	例子
Adverse selection	签约前	高风险者更积极进入交易，交易对手难以识别类型	高风险投保人更愿意购买保险
Moral hazard	签约后	受到保障或取得资金后，行为变得更冒险或更少预防损失	投保后降低防损努力
Principal–agent problem	委托关系中	代理人目标或信息与委托人不一致	经理人追求私人利益而非股东价值

一个运作良好的金融体系不会消除这些问题，而是通过筛选、抵押、契约限制、监督、声誉、资本要求和激励相容机制降低其成本。

10. Financial Innovation and Derivatives / 金融创新与衍生品

Original statement

Financial innovation occurs spontaneously from the individual actions of entrepreneurs and firms, and not from the actions of a central authority.

评价创新不能只看技术新颖性，还要看它是否改善某项金融功能、如何重新分配风险，以及是否产生新的激励问题。

Original statement

She will offer financially sound Chinese companies doing business in the U.S. a contract that obligates both herself and them to buy or sell dollars for yuan at a fixed exchange rate one year from now.

课件把这类合约称为 Forward Exchange Rate Contract。更一般地，forward contract 约定双方在未来特定日期按预定价格交易资产；futures contract 是在有组织交易所交易的标准化远期合约。两者都能锁定未来交易价格，但在标准化、交易场所、保证金与结算安排上不同。

11. Financial Market Prices / 金融市场价格

本节关注三类价格信号：interest rates、exchange rates 和 stock-market indicators。

11.1 Interest Rates / 利率

Definition

An interest rate is the promised rate of return.

其水平取决于：

• Unit of account: the medium in which the payments are denominated；
• Maturity: the date of, or period to, the final cash flow of a fixed-income instrument；
• Default risk: the possibility that some portion of the interest or principal on a fixed-income security will not be paid in full。

一国政府债券在本币意义下可能接近无违约风险，但对外国投资者并非无风险，因为其本币回报还取决于汇率。Risk-free 也不等于零利率。

12. Exchange-Rate Risk Example / 汇率风险例题

设中国投资者拥有 $15,000$ 元，投资期限为一年：

$$S_0=8.3\text{CNY/USD},r_{\text{CNY}}=3\%,r_{\text{USD}}=4\%.$$

直接投资人民币债券，一年后得到

$$15,000(1.03)=15,450\text{CNY}.$$

若先换成美元并投资美国债券，则初始美元本金和期末美元价值分别为

$$\frac{15,000}{8.3}=1,807.229\text{USD},$$ $$1,807.229(1.04)=1,879.518\text{USD}.$$

设一年后的即期汇率为 $S_1$（CNY/USD），换回人民币后的收益率为

$$R_{\text{CNY from USD}}=\frac{S_1}{S_0}(1+r_{\text{USD}})-1.$$

Scenario A: RMB Appreciation / 情景 A：人民币升值，$S_1=7.2$

$$V_1=1,879.518\times 7.2\approx 13,532.53\text{CNY},$$ $$R\approx \frac{13,532.53}{15,000}-1=-9.78\%.$$

美元债券本身收益率为正，但人民币升值造成的换汇损失超过了利息收入。

课件数值核对

CH2 p.27 图中写作 $13,533.53$ 元；按该页给定的 $15,000/8.3\times 1.04\times 7.2$ 计算应约为 $13,532.53$ 元。收益率 $-9.78\%$ 不受这一小误差影响。

Scenario B: RMB Depreciation / 情景 B：人民币贬值，$S_1=8.7$

$$V_1=1,879.518\times 8.7\approx 16,351.81\text{CNY},$$ $$R\approx \frac{16,351.81}{15,000}-1=9.01\%.$$

可见，未套期保值的外国债券本币回报由外国利率和汇率变动共同决定。

12.1 Forward Exchange Rates and No-Arbitrage Pricing / 远期汇率与无套利定价

若用一年期远期合约锁定换回人民币的汇率 $F_{0,1}$，要使人民币投资与“换美元—买美元债券—远期换回人民币”具有相同期末价值，应满足

$$15,000(1+r_{\text{CNY}})=\frac{15,000}{S_0}(1+r_{\text{USD}})F_{0,1}.$$

因此

$$\begin{array}{rl}{F}_{0,1}& =S_0\frac{1+r_{\text{CNY}}}{1+r_{\text{USD}}}\\ & =8.3\times \frac{1.03}{1.04}\\ & \approx 8.22\text{CNY/USD}.\end{array}$$

这就是 covered interest parity 的一期间形式。远期合约把未知的 $S_1$ 替换为签约时确定的 $F_{0,1}$，从而锁定本币回报；若市场远期汇率显著偏离该值且不存在交易成本、信用风险与融资限制，就会出现套利压力。

13. Review Points / 复习要点

1. 金融学的统一问题是：如何跨时间配置资源，并在不确定性下评价现金流。
2. 家庭与企业面对相似的消费、投资、融资和风险管理问题，但企业还必须处理资本结构、控制权和代理冲突。
3. 机构形式会变化，金融体系的六项基本功能更稳定；功能视角有助于理解金融创新。
4. 金融契约不仅转移资金，也重新分配风险、信息权与控制权。
5. 外国无违约风险债券对本国投资者仍有汇率风险；外国利率高于本国利率并不保证本币收益更高。
6. 远期汇率的无套利定价来自两个确定性投资路径期末价值相等，而不是对未来即期汇率的主观预测。

14. Glossary / 术语表

Term	中文	简要含义
Financial system	金融体系	支持金融契约、资产交易与风险转移的市场和机构集合
Asset allocation	资产配置	在不同资产类别之间分配储蓄
Capital budgeting	资本预算	识别、评价并实施长期投资项目
Capital structure	资本结构	企业价值在股权、债务等资本来源之间的配置
Working capital	营运资本	流动资产与流动负债之差
Agency conflict	代理冲突	委托人与代理人的目标或信息不一致
Disintermediation	脱媒	融资绕过传统金融中介
Adverse selection	逆向选择	签约前由隐藏类型导致的选择偏差
Moral hazard	道德风险	签约后由隐藏行为导致的风险上升
Forward contract	远期合约	约定未来按固定价格交易资产的非标准化合约
Unit of account	计价单位	合约支付所采用的货币或价值尺度
Covered interest parity	抛补利率平价	经远期套保后的跨币种无套利利率关系